专访刘元春：提振A股信心关键在稳经济，2024年宏观政策有望明显加力

　　2023年房地产市场存在“超调”，2024年需加强对开发商合理流动性的支持。

　　记者 周潇枭 北京报道 2023年我国GDP规模达到126万亿元，同比增长5.2%，完成年初既定的5%左右的增长目标。作为三年疫情后的第一年，我国经济在稳步恢复，前期受到压抑的接触型服务消费在加快恢复，消费成为拉动我国经济增长的主要力量。

　　不过，2023年房地产市场继续收缩、物价低迷等，反映当前经济依然面临需求不足的问题。为此，2023年四季度，中央财政决定增发万亿国债，央行重启PSL工具用以支持“三大工程”建设（保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设），稳增长的宏观政策在加力。

　　1月22日，国务院常务会议听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报。会议强调，要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本市场平稳健康发展。

　　如何看待2023年经济表现？如何看待物价低迷的现状？2024年如何推动房地产市场平稳运行？如何提振2024年资本市场信心？预计2024年经济表现如何？带着这些问题，记者专访了上海财经大学校长刘元春。

　　总量修复背景下存在结构分化

　　《21世纪》：2023年我国经济增长5.2%，怎么看待2023年全年经济表现？

　　刘元春：2023年中国经济整体在不断修复，全年实现5.2%的增长，达到了年初5%左右的增长目标。5.2%的增长背后，有些一波三折，存在宏观数据与微观感受的温差，但是相较全球整体经济表现来看还是好的。

　　2023年经济总量修复的同时，还呈现出结构分化、价格下行、风险暴露等特征。复苏是不对称不均衡的，尤其是供需两端的修复不对称，体现为需求的修复滞后于供给的修复，导致价格持续有下行的压力。在外部环境和政策的作用下，结构调整的速度比较剧烈，传统行业和新兴行业的景气状况分化明显。当前重点领域风险，包括房地产、地方债、中小金融机构等，背后原因是多元的，但是这些风险背后的主线是跟房地产深度调整密切相关。

　　物价低迷反映需求不足

　　《21世纪》：2023年四季度我国CPI连续三个月负增长，引发市场有关“通缩”的讨论。国家统计局回应表示，这是结构性的阶段性的。如何看待当前物价表现？

　　刘元春：四季度物价水平低迷，CPI连续三个月负增长，核心CPI同比增速降至0.6%，PPI这三个月同比降幅在2.7%左右，表明中国经济面临的供求不平衡问题更趋严峻，需求不足的问题比较突出。

　　四季度GDP平减指数为负，大致在-1.5%的水平。GDP平减指数是最宏观最综合的价格指标，衡量所有行业的综合价格表现，能反映出整体宏观经济的供求状况。GDP平减指数，大体可以通过CPI和PPI的几何加权平均得到。

　　岁末年初这个时点，全年经济和物价表现很重要，但也需要重视四季度的价格信号，因为这反映当前经济依然面临下行压力。

　　2023年房地产存在“超调”

　　《21世纪》：2023年房地产投资、销售数据仍然是负增长，虽然相较2022年降幅有所收窄。2023年三季度以来，稳楼市政策在不断推出，给房地产市场带来一些积极效应，但是投资和销售数据整体仍在下行。如何看待这种现象？房地产市场下行的趋势能否在2024年扭转？政策方面该如何应对？

　　刘元春：房地产在中国经济中的地位很重要。

　　当前房地产市场深度调整，实际上是“高负债、高杠杆、高周转”开发投资模式不可持续，原来行业专项资金监管不严以及资金套利模式破灭的产物。“高流转”之所以能发生，主要通过期房制度来实现，经过土地招拍挂、开发设计之后，开始卖楼花卖期房，很快实现资金回笼。正常而言，销售期房的资金应该进行专户托管，开发商不能随便取用。但是，在“三高”模式下，房地产开发商将专户托管资金取出，用于其他开发投资；同时，还伴随着资金的违法违规拆借，比如部分开发商入股中小银行，甚至将中小银行变成提款机等——高杠杆、高债务随之产生，但是这种监管套利行为是不可持续的，很多发达经济体都未曾经历过这样畸形的开发模式。

　　“三高”旧模式的破灭，不一定是坏事。不能将当前房地产市场的深度调整，简单归为库兹涅兹周期调整，也不同于欧美房地产危机，也不是人口结构带来的。诸多机构测算显示，市场刚需要大于目前房地产成交量。当前市场存在“超调”，在房地产企业资金链紧张，出现烂尾楼的背景下，在这样的特殊时期住房需求出现大幅收缩。

　　当前房地产市场深度调整，是旧模式难以维系的产物，因此其调整时间不会太短。2024年政策应对方面，政府既不能坐视不管，也不能全面接盘，应该对房地产开发企业的业务进行拆分，正常开发业务应给予流动性支持，违法违规导致资不抵债的该出清要出清。更具体的，一方面要通过“三大工程”，推动宏观经济的平稳运行；另一方面要对房地产业务进行拆分，正常合理的开发业务应该给予流动性支持，促进房地产市场的供给，进而稳定整体市场。

　　2023年8月以来，调整优化房地产政策，更多是从需求端发力，即降低首付比例、放开限制性政策等。2024年推动房地产开发模式的转型，政策层面要更加注重对房地产开发企业合理流动性的支持，避免供给端出现流动性危机，否则这会加剧企业暴雷、需求收缩、风险释放。

　　2024年依然是房地产市场面临较大考验的一年。虽然从同比数据来看，房地产对宏观经济的拖累性可能明显减缓，但艰难期依然会持续。以商品房销售额数据为例，2021年商品房销售额为18.2万亿元，2022年下降到13.3万亿元，2023年降至11.7万亿元，因为上年基数比较低，因此2024年房地产投资及销售数据同比增速可能转正，但房地产行业依然要经历新发展模式的艰难重构期。

　　提振A股信心关键在稳经济

　　《21世纪》：2023年A股从年初的3100点，上半年曾上涨到3400点，后逐渐跌破2900点，最近市场在2800点左右拉扯。如何看待2023年A股市场下跌？2024年如何提振资本市场信心？

　　刘元春：伴随市场风吹草动，股票指数下跌到一定程度，可能出现流动性收缩、股票抛售加剧、进而自我踩踏的现象，这是资本市场比较常见的现象。

　　资本市场是实体经济的反射。要提振资本市场信心，不能只是就股票指数谈股票指数，通过活跃交易可能也难以稳定市场，更重要的是要提振市场对经济的信心。当前很重要的是在扩内需政策方面发力，在积极财政政策、货币政策方面做足文章，让微观市场主体有政策获得感。

　　宏观调控需要锚定一些核心参数。积极财政政策在支出端有明确的扩张效应，货币政策在微观主体资金获得和成本上有明显反映，是检验政策积极性很重要的指标。当土地出让收入出现明显收缩，即使赤字规模有一定提升，但广义财政支出规模可能还有所下降，这会使得积极财政政策效果打折扣，也会带来宏观和微观感受的差异。当GDP平减指数为负、物价出现下行时，货币供应量如果锚定名义GDP增速，可能也会带来货币政策扩张效应不够、微观主体政策获得感不够的局面。

　　所以，提振资本市场信心，首要的是通过积极宏观政策的操作，来稳定经济大盘，给予微观主体以明确政策获得感，再辅之以完善资本市场相关政策。

　　预计2024年经济增长5%左右

　　《21世纪》：预计2024年经济表现会如何？宏观政策方面该如何布局？

　　刘元春：2024年中国经济回升向好有很多支撑点。中国经济下行的力量出现拐点性变化，因而产生向上的支撑力。2023年三季度库存触底，很多企业今年将进入补库存新阶段。2023年微观主体的盈利能力得到一定改善，会对消费和投资的恢复起到基础作用。2023年市场对各类风险担忧的负面情绪得到过度释放，资本市场出现“超调”迹象，预计会在2024年形成回补的积极效应。房地产依然面临持续调整的压力，但是“三大工程”的托举效应会显现，对开发商流动性的支持也会产生明显拉动效应，叠加上年低基数，2024年房地产投资增速有望转正。2024年战略性新兴产业依然有较好的发展前景，科技自立自强投入的加大会带来积极效应，像“新三样”还会持续发力，中国的出口总量和结构都会相应改善。

　　2024年积极财政政策和稳健货币政策的全面回归，是支撑中国经济平稳增长很核心的力量。受房地产市场下行、地方政府债务问题制约，2023年地方政府的广义支出规模并没有扩张。增发万亿国债效应、新的发债方案、地方专项债规模和使用范围的扩大、政策性金融工具的使用，特别是psl工具的使用，2024年宏观政策的支持力度预计会比2023年大得多。

　　2024年外部环境总体不乐观、不确定性较大，世界经济持续疲软、地缘政治冲突、大国博弈等，但是中国出口竞争力在持续提升，尤其是一些战略新兴行业和中高端制成品，另外2023年人民币汇率贬值的J效应会在2024年显现。2023年我国出口以人民币计价增长0.6%，以美元计价下降4.6%，预计2024年出口规模以美元计价能持平上年。

　　预计2024年经济增长目标在5%左右，但是今年实现5%左右的增长具有一定的挑战。去年5%左右的增长目标是有保有压，因为2022年经济增长3%，两年复合平均增速在4.1%；今年设定5%左右的目标，两年复合平均增速为5.1%，较上两年复合平均增速足足提高了1个百分点。要实现2024年经济增长目标，一方面寄托于经济的持续修复，另一方面要寄托于结构转换、政策加力带来的积极效应。